信托模式破解國(guó)內(nèi)小企業(yè)融資難題
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2005-08-30
從國(guó)際小企業(yè)融資方案及其帶給我們的啟示，以及國(guó)內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信托的定位來(lái)看，其為關(guān)于信托模式破解小企業(yè)融資困境的契合點(diǎn)。這種契合點(diǎn)主要存在于以下幾個(gè)方面：
一、小企業(yè)融資，特別是小企業(yè)股權(quán)性融資的風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)決定了國(guó)內(nèi)現(xiàn)行銀行機(jī)構(gòu)在小企業(yè)融資上的作為會(huì)相當(dāng)有限。這主要是因?yàn)樗苤朴阢y行不能從事股權(quán)性投資的政策限制。即使從美國(guó)小企業(yè)全部資本來(lái)源來(lái)看，全部金融機(jī)構(gòu)融資在小企業(yè)資本來(lái)源中所占的比例才13.44%。所謂民營(yíng)銀行、中小金融機(jī)構(gòu)的解決方案其實(shí)與小企業(yè)融資問(wèn)題也沒(méi)有必然聯(lián)系，國(guó)內(nèi)已有民營(yíng)銀行與中小金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐已說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。
二、私募投資市場(chǎng)（包括私募股權(quán)市場(chǎng)與私募債權(quán)市場(chǎng)）在英美發(fā)達(dá)國(guó)家中對(duì)小企業(yè)融資所起的支撐作用，與國(guó)內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信托“私募”的定位相當(dāng)契合。中國(guó)信托業(yè)應(yīng)該能為破解國(guó)內(nèi)小企業(yè)融資困境有所作為。
三、發(fā)達(dá)國(guó)家在小企業(yè)融資中起到重要支撐作用的私募股權(quán)市場(chǎng)與私募債權(quán)市場(chǎng)滿足了小企業(yè)對(duì)股權(quán)性融資和債權(quán)性融資的需要，小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)也決定了股權(quán)性融資的必要性。對(duì)比國(guó)內(nèi)信托業(yè)的展業(yè)現(xiàn)實(shí)，股權(quán)投資信托與債權(quán)投資信托，以及融合股權(quán)與債權(quán)投資的信托計(jì)劃，正好可以滿足小企業(yè)股權(quán)性融資和債權(quán)性融資的需要。
四、小企業(yè)融資中最為突出的信息不對(duì)稱問(wèn)題，正好可以用國(guó)內(nèi)現(xiàn)行信托的“私募”性質(zhì)、有限合同份數(shù)限制、區(qū)域金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)來(lái)緩解。
五、發(fā)達(dá)國(guó)家在小企業(yè)融資早期起到重要作用的天使融資（Angel Funding），與國(guó)內(nèi)信托理財(cái)所面對(duì)的“高端投資者”有契合之處。一部分具有風(fēng)險(xiǎn)偏好特性的天使資本能在小企業(yè)融資中樂(lè)于有所作為。對(duì)此，國(guó)家應(yīng)在戰(zhàn)略高度從政策上給予引導(dǎo)和鼓勵(lì)。
六、信托機(jī)構(gòu)作為跨市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，相比其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其跨市場(chǎng)投資功能無(wú)論是在國(guó)內(nèi)現(xiàn)行金融政策上，還是在滿足小企業(yè)融資要求上都具有相當(dāng)?shù)钠鹾闲?。小企業(yè)融資所需要的高回報(bào)性也可以通過(guò)股權(quán)投資信托計(jì)劃，以分享小企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)。
七、小企業(yè)融資相對(duì)較小的融資額度和對(duì)企業(yè)資本相對(duì)穩(wěn)定的要求，也正好與信托的合同份數(shù)有限安排、長(zhǎng)期金融特性相契合。
八、在發(fā)達(dá)國(guó)家小企業(yè)融資中起到重要作用的風(fēng)險(xiǎn)投資信托（VCTs，venture capital trusts）制度安排，該制度所內(nèi)嵌的對(duì)投資者的稅收激勵(lì)計(jì)劃、滿足個(gè)人投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資、滿足流動(dòng)性與退出要求的上市安排等，對(duì)我國(guó)利用信托模式破解小企業(yè)融資困境提供了相當(dāng)大的借鑒價(jià)值。
但是，利用“信托”模式破解中國(guó)小企業(yè)融資這一難題仍存在許多難點(diǎn)，需要在稅收激勵(lì)計(jì)劃和信托產(chǎn)品的流動(dòng)性等問(wèn)題上進(jìn)一步完善。同時(shí)，還需要對(duì)現(xiàn)行信托業(yè)的一些規(guī)章制度進(jìn)行修訂。
為鼓勵(lì)投資者購(gòu)買VCTs(風(fēng)險(xiǎn)投資信托)，英國(guó)政府提供了慷慨的稅收激勵(lì)計(jì)劃。
稅收激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于鼓勵(lì)投資者購(gòu)買VCTs，解決VCTs的資金來(lái)源問(wèn)題起到了重要作用。但反觀國(guó)內(nèi)目前的信托現(xiàn)狀，我國(guó)在信托稅收上還沒(méi)有專門的規(guī)則，包括信托業(yè)的稅種、納稅義務(wù)人、納稅辦法等均沒(méi)有明確的規(guī)定，亟需立法規(guī)范。更不要說(shuō)對(duì)于信托模式破解小企業(yè)融資方面的稅收激勵(lì)計(jì)劃了。
顯然解決該稅收激勵(lì)計(jì)劃需要在國(guó)務(wù)院的協(xié)調(diào)下，依靠財(cái)政、稅務(wù)、金融監(jiān)管等各政府行政管理部門的共同努力。
目前，國(guó)內(nèi)的信托產(chǎn)品還缺乏流動(dòng)機(jī)制，產(chǎn)品沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化，也沒(méi)有可以交易的一個(gè)平臺(tái)。而英國(guó)的VCTs不僅可以在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)，而且可以在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買。VCTs還要求必須在倫敦證券交易所上市交易。在美國(guó)，也有為風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)IPO方式退出的NASDAQ創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，即使不能上市，也有完善的并購(gòu)市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出機(jī)制。
解決投資于小企業(yè)的信托產(chǎn)品流動(dòng)性的問(wèn)題同樣需要建立類似美國(guó)NASDAQ的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，或者直接通過(guò)相關(guān)證券交易平臺(tái)建立VCTs的流通機(jī)制。這也需要完成信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、證券化等一系列工作。
要用信托模式破解小企業(yè)融資困境，還需要對(duì)現(xiàn)行部分信托規(guī)章制度進(jìn)行修訂。其中包括200份的合同份數(shù)限制、私募安排、信托計(jì)劃與項(xiàng)目的強(qiáng)制性“一一對(duì)應(yīng)”等。這需要根據(jù)破解小企業(yè)融資的具體方案做相應(yīng)的修訂。比如說(shuō)，如果要借鑒VCTs制度，那么就需要取消合同份數(shù)限制并實(shí)行公募，也不存在信托計(jì)劃與信托項(xiàng)目的“一一對(duì)應(yīng)”關(guān)系，一個(gè)VCT可投資于一系列的小企業(yè)。但如果期望通過(guò)建立類似美國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)、私募債權(quán)市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)那樣的小企業(yè)融資機(jī)制，那仍需保留信托的私募安排，但在合同份數(shù)上要么取消，要么提高合同份數(shù)。但信托計(jì)劃與項(xiàng)目的強(qiáng)制性“一一對(duì)應(yīng)”則需作進(jìn)一步的修訂，否則不利于建立起信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制。
對(duì)于我國(guó)的信托業(yè)，目前還沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的功能定位，還處于理論、實(shí)踐與監(jiān)管的共同摸索之中，我國(guó)現(xiàn)行的信托本來(lái)就是在這種背景下制定的。因此，它本身也處在完善過(guò)程之中，需要根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況做出相應(yīng)的修訂與完善。
(xintuo摘自金融時(shí)報(bào))